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109 直至违约三合一（第3页）

顾文杰还是想了解cds，徐幼芋就正经给他回答了：

“我们的数学模型判断是房贷市场违约率很高，但房贷市场违约率提升并不会直接增加cds赔付风险，哪怕前段时间房价长期停滞，关联到cds的收益率也并不出众。”

顾文杰问：“为什么？”

“因为我们有对手方。”徐幼芋说道，“有人做空，就有人做多。”

“我知道，我最近在洛杉矶，有很多人向我推销房地产投资，但是房价明显已经涨不动了，我听说有开商为了让人忙，装饰窗帘和汽车，特地装作他们的房子有人住，好让购房者不要失去信心……”

“涨不动了是一回事，甚至根据内部资料，违约率现在已经很高了，但这是房价，而我们的投资领域在债券市场，有人用一些方式托住了摇摇欲坠的房地产债券市场，让市场就算违约率飙升也不会受到太大波动……”

顾文杰点了点头，徐幼芋问他：“这个工具叫做cdo，听说过它吗？”

顾文杰隐约在其他地方听过，前些日子老搭档也频繁跟他说道过这个词汇：“就是把很多aBs打包起来的那种产品吗？我看到爱德华基金的cds、很多就是cdo的信用抵押。”

不过徐幼芋对他说道：“是的，不过这个工具与cds之间的联系很复杂，不如让我身边的这位季老师来介绍一下，他是cdo所用到的‘高斯联结函数’的明人，我想他应该比华尔街99%的人更了解这种金融产品。”

顾文杰这才知道徐幼芋给他引荐的不是一般人，连忙说荣幸，季祥林看起来是个很没精神的银行职员，他和善地点头说没事……至于顾文杰问的问题，他也用一个通俗的例子来解释了——

“无论是做空还是做多，如今房地产融资的产品叫做mBs，相当于是把银行已经收到的房贷直接卖给了第三方……”

“但是任何mBs都是有风险的，无论是再怎么家境殷实、诚信可靠的人，贷款都有还不上的可能性，就像是每个人都可能会突然去世一样，对他自己来说，病死与老死都是可能会生的，只是概率不同罢了。”

“那么如果我们把mBs的违约看成是一个人生病死亡，就算他非常健康，他的安全也不可能和美国国债一样万无一失，所以为了摊薄风险，我们让mBs互相组合打包，然后一起出售……”

“等等，”顾文杰听到这里，想起了一个之前听过的词汇，“这算是对冲吗？”

“可以算，但并非完全如此。对冲是从相反方向抵消风险，它会通过概率学抵消风险，就像是让一对已婚的老人住进同一个房子，他们同时死亡的概率肯定要比单独一人死亡的概率低很多……”

“除此之外，我们还可以让这对老人可以互相照顾，虽然其中一个若是死亡、肯定会对另外一人的健康造成影响。”

“但是如果其中一个生病，另一个也会在一定程度上照看他的健康，增加他康复的可能性，他们当然是不对等的，但是这种形似婚姻的关系可以让他们获得更好的对抗风险的能力……”

“但这是不公平的，不是吗？”顾文杰反问，“你说的这对老年夫妇，可能一个人根本没病没灾，但另一个人完全是拖累。”

季祥林没精神地说道：“人总是会死的，区别只是早晚而已，对于这个社会而言，我们需要让他们都尽量活着，或者让他们的家庭活着。”

顾文杰听后摇了摇头：“可就算是对整个金融市场而言，cdo将不良资产搭配起来卖给客户难道就是合理的吗？”

“这的确不合理，但这不是我提出那个公式的初衷，我们提出的公式只是作为度量衡，让华尔街判断一个组合而成的家庭‘直至违约’的综合风险。”季祥林没什么精神地说道。

徐幼芋也总结道：“虽然不太道德，不过cdo就是用这样的方式将所有mBs绑在了一起，除非房价真的下跌，那么流动的资金就会将部分资产的风险摊薄到整个行业，所以就算违约率小规模上升，整个债券市场也不会受到太大冲击。”

“好吧，怪不得……”

“怎么了？”

“刚才高盛的人想引诱我们大量购买cds，看来他们对如今的cdo市场很有信心啊……”

顾文杰差不多也明白这是怎么回事了，又跟这两人谈了两句，徐幼芋自不必说，就是为此而来的，这次解决了顾文杰的疑问之后，又跟他聊了聊抵押的事，徐幼芋聊了聊最近的的金融市场，互相寒暄套话自不必说。

而徐幼芋引荐季祥林，本身是季祥林想借着这个关系、问问爱德华基金的破产清算事件，他工作的银行对爱德华基金的一部分资产很感兴趣。

顾文杰觉得这是个人才，试探着问李祥林有没有自己开基金的打算。

季祥林说他其实有点兴趣，不过做空机构感觉不太安稳，他还是想在大银行或者正经投资机构展。

顾文杰正说着，刚好就在这时，电话来了，一看是陈傲天的。

“喂，老陈？”